时隔8个月，A股再度站上3500点整数关口。7月11日，大盘早盘冲高至3555点，午后受银行股集体回撤影响，最终收于3510点，日线形成显著长上影线，单日成交量同步放大至1.7万亿元。这一轮突破究竟是行情见顶的信号，还是慢牛趋势中的阶段性突破，成为市场关注的焦点。

行情突破的核心驱动力是反内卷政策预期升温

本次大盘突破的核心动力，源于市场对"反内卷"政策的强烈预期。从行业表现来看，地产板块以政策博弈性行情为主，二季度产业量价数据加速下行，政策止跌回稳目标面临挑战，市场对更积极的调控政策存在明确期待；建材板块则受益于"反内卷"政策预期与玻璃等材料需求恢复的双重推动，行业供需结构改善预期增强；电力设备行业同样因"反内卷"政策预期获得增长动能。

图：各行业近5日、20日涨跌幅

数据来源：Wind，截至2025/7/11

经济基本面与政策逻辑：新旧供给侧改革的差异辨析

当前国内经济保持温和复苏态势，内需仍靠政策调控拉动；外需受美国经济景气度下降及关税政策博弈影响，整体需求仍需提振。市场目前对于外需下行的定价已逐渐钝化，7月初以来，政策如何整合供给侧产能，提振内需成为市场定价核心。

2025年7月1日召开的中央财经委员会第六次会议明确提出"依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出"，这与2015年供给侧改革面临的产能过剩背景存在相似性——当年钢铁、煤炭等行业因产能过剩导致产品价格与行业利润跌至历史底部，而当前光伏、汽车等行业同样面临产能过剩引发的"内卷式"竞争，企业利润空间持续收窄。叠加7月下旬将召开重要政策会议，市场对"反内卷"供给侧改革的期待持续升温，政策红利方向有望成为下阶段资金主攻领域。但在情绪积极的同时，我们认为在落地节奏上，也需要注意此次反内卷改革与十年前的供给侧改革或有所差异：

产业链覆盖范围不同：2015年供给侧改革主要针对产业链上游行业，而本次改革覆盖范围更广，既包括与地产、基建密切相关的上游原材料行业，也涵盖光伏、新能源汽车等新兴产业，以及医药、食品制造等下游消费品领域。

企业所有制结构差异：十年前改革目标企业以国有企业为主，而当前面临产能过剩的新兴行业中，计算机、通信、电子、电力设备及新能源、汽车等行业的国央企占比仅约四分之一，民营企业成为行业主体。

政策释放内需节奏或不同：2015年供给侧改革后，货币政策宽松与货币化棚改等政策释放了大量内生需求动能，而当前房地产市场已进入调整期，难以复制当年的需求拉动模式，需依赖新的经济增长点消化过剩产能。

图：本次市场点位上行的原因分析

数据来源：Wind，截至2025/7/11

以上三点均为本次供给侧改革的落地提出了更高的要求与挑战，短期看“反内卷”落地见效的节奏会相较十年前更缓和，资本市场的震荡态势与结构性行情或将持续。

长期配置视角：核心资产的布局价值凸显

尽管短期市场或仍处于波动震荡区间，供给出清与盈利改善的节奏需持续观察验证，但从长周期配置角度看，当前核心资产已具备较好配置价值，这一判断主要基于以下资产质量与资金面的双重支撑：

从资产质量来看，核心大盘资产作为各产业龙头企业，具备较强的抗风险能力与稳定的盈利状况，且对外出口敞口占比相对较低，因此展现出更强的韧性。从资金流向看，市场波动加大时，增量资金往往优先流入核心资产。

从净资产收益率（ROE）数据来看，作为大、中、小盘代表指数的中证A500、中证500与中证1000指数的长期表现差异显著，中证A500指数的ROE水平持续领先，彰显出大盘资产的盈利韧性优势。

图：从净资产收益率ROE（%，TTM）看，大盘韧性更强

数据来源：Wind，截至2025/7/11

从资金端来看，7月11日财政部宣布对险资实施三年以上长周期考核，有望引导万亿级增量资金逐步入市。历史经验表明，长线资金入场往往会改变市场波动特征，推动估值体系从"博弈型"向"配置型"转变。同时，全球流动性环境正在转向——美联储7月31日议息会议降息概率较高，若落地将显著缓解新兴市场压力；叠加美国"大而美"法案加速弱美元周期，国际资本对中国资产的再配置动力持续增强。资产质量较佳的核心资产则更为受长线资金与国际资本的青睐。

具体到投资标的，中证A500指数兼具传统与新兴经济特征——既涵盖金融、消费领域龙头企业，直接受益于险资等长线资金入市；又覆盖医药、新能源等高成长赛道，可分享"AI+制造"的新兴增长红利，其分散化的行业配置亦能有效降低投资风险。低费率的A500ETF易方达（159361）及其联接基金A/C（022459/022460），为投资者把握经济复苏与产业升级双重红利，配置大盘核心资产提供了便捷工具。

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