近日，中国证监会官网发布《关于八马茶业股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》，意味着八马茶业已经完成赴港上市的备案程序。戏剧性的是，就在备案获批同日，八马茶业的港股招股书却因递交满6个月未通过聆讯而自动失效。

八马茶业招股书已失效

这已是八马茶业第四次冲击资本市场。从2013年首度尝试A股IPO，到2023年三度折戟，再到如今港股上市招股书失效，八马茶业上市之路究竟卡在哪？

线下门店客流低迷 超半数营收来自加盟商

2025年上半年，港股市场迎来新茶饮企业的上市热潮，其中古茗和蜜雪集团相继登陆资本市场。与新茶饮企业的火爆上市形成鲜明对比的是，传统茶企的上市之路却异常艰难。此前，八马茶业曾尝试布局新茶饮赛道，推出子品牌“小马茶趣”，涵盖奶茶、果茶等产品，但市场反响平平，招股书中亦未披露相关业绩数据。

八马茶业外带茶

从商业模式来看，八马茶业主要依赖加盟模式，加盟商向八马茶业采购产品，并在其经营及管理的加盟店向消费者出售产品。截至2024年9月30日，八马茶业3498家线下门店中274家为直营门店、3224家为加盟门店，加盟店占比超92%。2022年、2023年以及截至2024年9月30日止九个月，向其加盟商销售产生的收入分别为人民币9.12亿元、人民币10.73亿元及人民币8.19亿元，分别占同期总收入50.2%、50.6%及49.7%。

对此，八马茶业在风险因素中提示，公司大部分的收入来自加盟商，若未能妥善管理加盟商或加盟商经营不成功，将对公司业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。另外，不论直营店还是加盟店出现负面宣传，都可能让消费者对品牌的认知产生不利影响。

记者走访几家位于热门商圈和步行街附近的八马茶业门店，发现门店通常配备一到两名茶艺师，但店内客流量普遍较低。其中一家门店位于步行街区入口位置，与霸王茶姬等新式茶饮品牌相邻，但两家门店的客流情况存在明显差异。记者观察期间，八马茶业门店内鲜少有人驻足；而隔壁的霸王茶姬门店则不断有顾客进店选购，门口还不时有等待取餐的消费者。

八马茶业门店

虽然八马茶业线下门店客流较低，但线下渠道仍是八马茶业最主要的收入来源。财务数据显示，2022年、2023年以及截至2024年9月30日止九个月，其线下渠道收入分别为13.13亿元、14.94亿元、10.89亿元，分别占同期总收入72.2%、70.4%及66.1%。据店员介绍，八马茶业主要客群为商务人士，消费行为以即买即走为主，而品茶服务则主要在独立包厢完成，这在客观上降低了门店的客流密度。

销售费用花掉三成营收 宋佳代言能破局吗？

八马茶业股份有限公司成立于1997年，自有品牌及商标包括“八马”“信记号”“王信记”“小马茶趣”“fnf”等。产品覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶等全品类茶叶及茶具、茶食、茶饮等非茶叶产品。

八马茶业产品

公开资料显示，自2013年启动上市计划以来，八马茶业先后三次冲击A股市场均未成功。1月17日，八马茶业向港交所主板提交上市申请书。3月份，证监会国际司要求八马茶业补充公司历次增资、股权转让价格及定价依据，是否实缴出资，是否存在未履行出资义务、抽逃出资、出资方式存在瑕疵的情形，以及前期在全国股转系统挂牌的详细情况及终止挂牌原因，前期向深交所提交上市申请的具体情况及撤回原因等信息。

从财务表现来看，八马茶业2022年度、2023年度公司营收分别为18.18亿元、21.22亿元，净利润分别为1.66亿元、2.06亿元。2024年前三季度，八马茶业实现营收为16.47亿元，净利润为2.08亿元。

需要指出的是，2022年至2024年前三季度，八马茶业研发费用分别为822万元、1162万元和1006.4万元，占总营收的比例仅为0.45%、0.55%和0.61%。相比之下，同期的销售费用却居高不下，2022年至2024年前三季度，销售费用分别为6.17亿元、6.81亿元和5.20亿元，占总营收的33.9%、32.1%和31.6%。此外，八马茶业还于2024年8月宣布演员宋佳担任其品牌大使。

记者就“公司目前更新材料的进度”等问题致函八马茶业，截至发稿未收到回复。

（大众新闻·风口财经记者 苏桐）

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）

编辑：张亭旺