文｜财华社

周一，美国经济数据对股市的作用参差，美国6月份工厂订单按月下降4.8%，符合市场预期，市场预期的是下降4.9%，也是2020年4月创下-14%以来超过五年的最大单月跌幅，5月修正值则按年大增8.3%。

美国6月份的订单下跌主要受运输设备订单暴跌22.4%拖累，而上个月这一数据为增长48.5%，其中民用飞机订单在上月飙升231.6%，6月则下降51.8%；船舶订单5月上升39.9%之后，6月下降20.0%。不过，非运输设备品类的工厂订单则按月上升0.4%，高于市场预期的0.3%，也是7个月以来的最大增幅。

华尔街对于最近经济数据有了新的解读。

最新的工厂订单数据结合上周五公布的疲弱就业数据，让投资者开始担心美国经济的表现转弱。

上周五，美国劳工部数据显示，7月份非农就业岗位增加7.3万个，远低于预期的增加11万个，是近五年来的最小增幅；7月份失业率从上个月的4.1%升至4.2%；劳动参与率从6月份的62.3%降至62.2%，为连续第三个月下降，也是2022年11月以来的最低。

同时，之前两个月的非农就业岗位增幅遭到大幅下修：6月份数据从初值14.7万个下修至仅1.4万个，5月份数据更下修12.5万个，合共起来，两个月下修幅度达25.8万个，意味着美国的就业市场状况较其最初预期时出现急剧恶化。

当前的通胀率并不如预期的高，原因可能是美国加征关税，令消费者购买进口货品时的成本压力增加，加上就业前景转差，消费者对于一些非必要的支出，例如娱乐、休闲等消费可能变得克制，所以从通胀数据来看，似乎并没有出现比较激烈的上升，并非意味着通胀压力降了，而是消费者的消费意愿可能下降了。

这引发了华尔街对于美联储加快降息步伐的憧憬，见下图，利率期货工具显示，对于9月份美联储降息25个基点的预期已从一周前的63.1%大幅飙升至95.9%。

利率展望或推动了风投项目的融资和退出

受此带动，美股周一（2025年8月5日）大涨，纳斯达克指数（IXIC.US）大涨1.95%，道琼斯工业平均指数（DJI.US）上涨1.34%，标普500指数（SPX.US）上涨1.47%。

不过，如果关税对消费者消费情绪产生影响，美企的业绩在中短期内也将受到影响。

需要注意的是，华尔街更关注的是对利率敏感的科技企业，尤其初创企业，这些拥有高科技和专业专利权的初创企业，尚未产生可持续的收入和利润，但亟需资金续命；另一方面，资金也看好这些初创企业的增长前景，在低利率的预期下，这些资金更愿意支持高增长风投项目，以赚取丰厚的回报，关键是资金成本也不高。

最近已经公布了6月财季业绩的科技巨头，都有一个共通点：为了在AI创新中保持竞争力，它们都大幅增加资本开支，例如亚马逊（AMZN.US），最近12个月的资本开支已超千亿美元，微软（MSFT.US）、谷歌（GOOG.US）、Meta（META.US），均为了抢占AI高地不惜重金投入数据中心建设和抢购AI芯片，Meta更掀起了抢人大战，争夺人才资源，而英伟达（NVDA.US）、谷歌母公司Alphabet、微软等，也活跃在创业社区，抢购初创项目。

例如，微软最近宣布收购软件开发初创公司FSLogix，英伟达也不断收购AI初创公司，包括加拿大的CentML，Alphabet收购网安创企Wiz……

由于这些科创企业处于初始发展阶段，尚未产生盈利，其估值需要通过潜在的变现能力和现金流，以及一个合理的折现率来计算，这个折现率受当前市场利率的影响，再加上行业、周期、企业特定风险因素得出。

所以，市场利率越低，其折现率越低，计算得出的估值也越高，同时，由于资金成本下降，资金更敢于冒险，对风投项目的胃口也会增加，从而进一步推高估值。

最近，不少AI和科创项目都成功融资就是明证。此外，今年第2季起，风投项目IPO案例也增加，而且上市表现都不错，这进一步增强了资金信心。

客户包括奈飞（NFLX.US）、爱彼迎（ABNB.US）等的图形编辑软件Figma（FIG.US），上周上市时的发行价为33美元，首日开盘即狂飙115.50%，上市首日收盘大涨250.00%，刷新了一个月前“稳定币第一股”Circle（CRCL.US）创下的纪录。这也为正排队上市的新股注入强心针。

最近，提供航天与国防技术、拥有运载火箭和航天器的萤火虫航天（Firefly Aerospace）将IPO发售价从原来的35美元-39美元上调至41美元-43美元。

在2022年因为监管原因而取消了借道SPAC（特殊目的收购公司）上市计划后，加密货币交易平台Bullish近日推出IPO，目标估值为42.3亿美元，拟以28-31美元发售20.3百万股，筹资6.29亿美元，这可能低于2021年预估价值90亿美元。该公司计划将部分IPO筹得的资金转换成美元挂钩稳定币，未知这是否能引发又一轮的稳定币热潮，而推高该公司的估值。

结语

当前美国经济数据的分化与降息预期交织，既让市场因流动性宽松憧憬推高美股，也让科技领域尤其是AI赛道的资本活跃度显著上升——科技巨头为抢占AI高地掀起“抢人大战”，动辄千亿美元级的资本开支、对AI初创企业的密集收购，共同推升了行业热度与市场估值。然而，繁荣背后的风险更需警惕：

其一，AI领域的“抢人大战”已显现非理性苗头。Meta等巨头为争夺人才不惜重金，不仅推高了全行业人力成本，更可能导致人才价值与实际贡献脱节。当企业为留住人才支付远超其产出的薪酬，长期将侵蚀利润空间，尤其对尚未盈利的初创企业而言，人力成本压力可能加速资金链断裂。

其二，AI投入与回报的失衡风险日益凸显。亚马逊、微软等巨头的资本开支超千亿美元，但当前多数AI技术仍处于商业化初期，盈利模式模糊。巨额投入若无法转化为可持续的营收增长——例如大模型应用未能实现预期的用户付费或效率提升——将导致“投入越多、亏损越大”的困局，最终反噬企业基本面。

其三，科技企业的估值泡沫已接近临界点。英伟达等龙头企业的高估值能得到支撑是因为市场对于AI可能带来的巨大经济价值的憧憬，而一些AI初创企业或仅凭“技术叙事”便获得与其实际营收和利润不符的巨额估值。一旦贸易政策等因素减缓了美国经济的发展活力，或技术商业化进度不及预期，这些企业的估值将面临剧烈回调，甚至可能重蹈过去科技泡沫破裂的覆辙。

此外，风投项目IPO的火爆（如Figma首日暴涨250%）更多反映了短期资金炒作，而非企业真实价值的体现。投资者若盲目追逐高估值科技股，忽视其盈利前景与行业风险，最终可能在市场情绪逆转时承受惨重损失。因此，面对 AI 浪潮下的市场狂热，更需保持清醒，警惕“高投入、低回报、虚估值”的风险陷阱。