近日，泸州老窖交出2025年半年度成绩单：上半年营收、净利双双下滑，其中净利润出现近11年来首次半年度负增长。在贵州茅台、五粮液、山西汾酒等头部酒企业绩均实现双增的背景下，这一表现略显逊色。

尤为引人关注的是，在业绩承压之时，泸州老窖管理层报酬却逆势上涨17%，反差感拉满。

上半年业绩承压 泸州老窖净利润同比下降4.54%

8月29日，泸州老窖发布了2025年半年度报告，数据显示公司短期业绩面临较大压力。

今年上半年，泸州老窖实现营业收入164.54亿元，同比下降2.67%；归母净利润为76.63亿元，同比下降4.54%。这是自2020年以来泸州老窖首次出现半年度营收下滑，也是自2014年以来首次半年度净利润负增长。

值得注意的是，在白酒行业头部企业中，贵州茅台、五粮液和山西汾酒均实现了营收与净利润的双增长。相比之下，泸州老窖的表现略显逊色。

具体分析来看，泸州老窖上半年业绩下滑主要受二季度表现拖累：

一季度尽管营收和净利润增速有所放缓，但仍保持正增长态势。然而到了第二季度，情况急转直下：公司实现营收71.02亿元，同比下降7.97%，净利润更是同比下滑11.1%。

从产品结构来看，泸州老窖面临中高档酒的价格压力和其他酒类销量的萎缩。

今年上半年，公司中高档酒（含税价格≥150元）实现营收150.48亿元，同比下降1.09%。这部分收入主要来自国窖1573、特曲和窖龄等主力产品。与此同时，包括泸州老窖头曲、泸州老窖黑盖在内的其他酒类产品（含税价格<150元）实现营收13.50亿元，同比下降16.96%。

图片来源：公司网站

在销量方面，泸州老窖中高档酒与其他酒类呈现截然不同的走势。今年上半年，公司中高档酒销量同比增长了13.33%，但吨价却从去年同期的约71.4万元/吨下降至62.39万元/吨，降幅约为9万元/吨。反观其他酒类，其销量同比下降了6.89%，吨价同样出现了下滑。

图片来源：2025年半年度报告

三费收缩 管理层薪酬逆势上涨引关注

在白酒行业存量竞争加剧及“禁酒令”高压背景下，泸州老窖的现金流同样遭遇显著挑战。上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为60.64亿元，同比大幅下降26.27%，降幅远高于营收与净利润的下滑幅度。

为应对市场环境变化，泸州老窖在费用端主动“过紧日子”，多项费用实现压缩。

上半年，公司销售费用为15.19亿元，较去年同期的16.30亿元下降6.86%。其中，广告宣传费由7.71亿元降至6.14亿元，降幅达20.31%，品牌投入有所收缩。然而，促销费用却从4.66亿元增至5.18亿元，同比增长11.20%。这种“压广告、增促销”的结构性调整，折射出终端动销压力加大，公司正通过加强促销手段维持出货节奏。

图片来源：2025年半年度报告

与此同时，管理费用和财务费用也均有所下降。报告期内，管理费用减少7642万元，财务费用节省约1.40亿元。

值得关注的是，在营收、利润、现金流全面承压的背景下，公司关键管理人员薪酬却逆势上涨。2025年上半年，公司关键管理人员报酬同比增长17%，达408万元。根据2024年年报信息，“关键管理人员”涵盖公司董事、监事及高级管理人员。

图片来源：2025年半年度报告

薪酬增长与业绩下滑形成反差，引发市场对公司激励机制与治理结构的关注。9月3日，风口财经记者到泸州老窖方面，截至发稿前，对方尚未回应采访请求。

在半年报中，泸州老窖明确了多项下半年重点工作方向：推进县级以下市场的消费者培育，实现品牌白酒渠道下沉；研发28度国窖1573，适时投入市场；布局光瓶酒赛道，拟推出全新的泸州老窖二曲产品等。

在新一轮调整周期，白酒行业正加速“分化”，市场竞争也步入白热化阶段，虽然向“年轻化、低度化、健康化”要增量是抢抓发展机遇的重要一环，但对于泸州老窖而言，如何平衡短期业绩压力与长期战略布局，才是其管理层面临的关键考验。

（大众新闻·风口财经记者 张亭旺）

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）

编辑：孙瞳